行业安信证券6月下旬经济观察

安信证券：6月下旬经济观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月下旬经济观察PMI的改善和短期经济的平稳运行，可能主要受到出口和基建回升的支持。

房地产市场的调整仍在继续，总体上看内需恢复的迹象并不明显，经济可能仍需一些时间来完成筑底。

5月规模以上工业企业收入和盈利数据没有起色，与工业品价格的表现是一致的。6月下旬，工业品期货价格出现了轻微的反弹，这似乎更多地反映了供应面的扰动和变化。

存贷比计算口径的调整是近期一系列放松政策的延续，也有助于逐步纠正金融体系的许多扭曲，但这一调整也许将加快债券市场的牛熊转向。

美国经济数据依然积极，核心PCE同比连续三个月反弹并创下了201 年2月以来新高，国债收益率止跌企稳。欧元区经济数据偏弱，国债收益率继续下行，通缩风险仍存。6月份新兴经济体金融市场总体上表现平稳。

一、PMI继续改善，房地产市场仍在调整6月中采制造业PMI录得51%，较5月小幅回升0.2个百分点，为连续第四个月温和改善，目前水平与去年8月和12月持平，低于去年9月-11月；汇丰PMI终值50.7%，较5月回升1. 个百分点，为连续第三个月回升，绝对水平接近去年下半年高点。

结合一系列指标来看，PMI的改善和短期经济的平稳运行，可能主要受到出口和基建回升的支持。

出口层面， 月底以来，发达国家经济开始脱离寒冬影响，数据表现积极，中国对外出口尤其是对发达国家出口随后触底反弹。制造业景气指标尤其是汇丰制造业PMI指标的改善可能很大程度上受此推动。

今年4月以后，随着保增长倾向占据上风，基建投资似乎重新发力。最近三个月中采大中型工业企业PMI表现优于小型企业，也许就体现了基建投资加速的影响。但审计署近期公布的债务抽查结果显示，过去半年多地双方均不满意。上诉还在继续当踏上魔幻大陆那一刻起方政府性债务增速出现了显著的放缓。同时水泥价格的持续下跌也反映了终端需求的疲弱。

这些矛盾的证据似乎显示，基建投资是否明显回升是相当存疑的，至少我们可以认为基建投资的回升并没有抵消房地产投资下降的影响，内需企稳的迹象还不很明显。

房地产市场的持续调整，是去年底以来增长层面非常关键的拖累。6月高频数据显示，大中城市商品房销售仍未改观，这也意味着短期经济可能仍需一些时间来完成筑底。近期房地产层面积极的因素是一些银行住房按揭贷款利率有所回落、按揭放款时间有所缩短。