高华证券美联储宣布扭转操作仍有反对之声计划

高华证券：美联储宣布扭转操作 仍有反对之声 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今天下午，美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布计划在市场上进行“扭转操作”，即卖出其资产负债表中的短期债券、买入中长期债券。我们预计这一将于明年年中完成的操作将增加美联储资产负债表上的证券总久期，新增规模近似于4,000亿美元的10年期国债等值久期。美联储还表示将即将到期的机构债券和机构抵押支持证券的本金再投资方向从国债转为机构抵押支持证券(MBS)，从而为住房领域提供更多支持。总体来看，美联储的放松措施较我们和市场预测更积极。

然而，美联储的上述方案仍未获全票通过。几名国会共和党领袖在会议开始时致信伯南克主席，反对FOMC采取额外的刺激政策。FOMC的三名成员—地区联储行行长Fisher、Plosser和Kocherlakota—对美联储的方案投了反对票。市场对美联储决策的反应不一：当天收益率曲线如预期走平但股价大幅下挫、美元走强、总体金融状况进一步收紧。

美国联邦公开市场委员会今日决定进一步大幅放松货币政策，宣布通过卖出较短期限证券（4,000亿美元期限3年或以下国债）并买入较长期限证券（4,000亿美元期限年国债）来延长资产负债表的久期。这一扭转操作将自10月份启动并于2012年年中结束。

进行上述操作的原因无疑是经济前景疲软。政策声明强调了当前疲软的经济状况，指出“劳动力市场总体状况持续疲软”、消费支出“仅以温和的速度”增长。同时，通胀仍是美联储第二大重点关注问题。声明认为近几个月(总体)通胀有所放缓，并重申了对通胀将“回落至与委员会双重使命相符或更低水平”的预期。虽然FOMC仍预计明年经济增长将略有改善，但经济前景面临显著的下行风险，包括全球金融形势紧张等。声明延续了放松倾向，并再次表示，为“在价格稳定的情况下刺激经济更强劲复苏”，FOMC“已做好了运用某些工具的准备”。

尽管委员会的政策声明和行动方案基本上与我们的预期相符，但总体放松程度超出了我们预期。原因有以下几点：

1.扭转操作的规模超出了大多数市场人士的预期。在此前的报告中，我们认为美联储将出售约3,000亿美元、到期时间在年内的较短期限证券（请参阅昨日发表的美国金融市场日评“FOMC会议前瞻”）。然而美联储公布的规模为4,000亿美元，这不仅超出了我们的预期，而且可能还高于的市场预期。

2.计划购买的长期限债券占比略高于预期。纽约联储行站公布的详细资料(显示，美联储计划将29%的购买额投入期限为年期的名义国债，这一比例或许略高于市场长期以来的预期。此外，考虑到扭转操作的名义规模较高，我们估算美联储资产负债表上相当于增加了4,000亿美元的10年期国债等值久期；我们从客户处了解到，市场此前预期亦与我们的预期相符，认为规模为3,000亿-3,500亿美元。

而且我们对采用的内核和嵌入的智能模块也进行了全面升级 3.再投资于MBS。FOMC表示，在机构债券和机构抵押支持证券到期后，委员会计划将这些投资所得再投资于机构MBS，而不是国债。这意味着美联储所持机构证券资产规模将保持稳定而非下降，从而为住房市场提供较以往更大幅度的支持。

（FOMC部分成员过去曾经、且假设他们未来仍将反对FOMC购买机构债券而不是国债的决定，理由是他们认为这一操作干扰了信用分配）。

美联储没有调整25个基点的超额准备金利率(IOER)。我们此前预计美联储将IOER下调至约10个基点的可能性略高于50%，因为这一操作一方面可以起到信号作用，另一方面又可巩固短期国债出售对短期收益率曲线产生的影响。最终，FOMC显然是认为下调IOER引发的成本（即我们此前列出的干扰联邦基金市场正常运转、与存款保险费用产生不利的相互影响以及对货币市场共同基金的影响）大于这一操作带来的微弱收益。（更多详细内容，请参见2011年9月13日发表的美国金融市场日评“重提下调超额准备金利率”）。IOER保持不变亦可被视为FOMC确信其有条件地维持极低利率的承诺能足够可信地将短期利率维持于低位，无需进一步行动。