高华证券美联储退出策略仍在寻找恰当的工具计划

高华证券：美联储退出策略 仍在寻找恰当的工具组合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要发行到40万册 继4月份FOMC会议纪要讨论、上周纽约联储行行长Dudley发表讲话以及对定期存款机制(TDF)进行新一轮测试后，最近美联储的退出策略愈发成为焦点。今天的日评我们来回答有关退出策略的一些问题。

问：我们应该如何解读4月份FOMC会议纪要中的讨论？答：4月份FOMC会议纪要中提及美联储人员关于在恰当时机上调短期利率的不同意见，并证实与会者正在积极讨论退出策略。但表面上看会议并未做出任何决定。与会者要求对现有工具进行进一步测试，并要求美联储人员进行进一步分析，此外他们还表示“在未来会议中继续回顾这些问题大有裨益”。考虑到这一声明以及Dudley联储行长关于“我的目标是在今年晚些时候阐明我们的意图”的言论，我们认为短期内美联储不会发布任何明确公告。有趣的是，会议纪要的讨论似乎集中于政策工具而不是美联储运营框架的中长期策略，后者本是一个密切相关的问题。这一领域最关键的问题是美联储是否决定永久性扩大资产负债表，这将与向“利率下限设定机制”的转变一致，并表明即便政策正常化，固定利率逆回购(RRP)工具和超额准备金利息(IOER)也仍将占据主导地位。

问：美联储退出选项的全部内容是什么？答：美联储新的固定利率逆回购工具最近备受关注，原因在于迄今已进行大量测试，且越来越多的人认为该工具将在退出策略中起到重要作用。例如，Dudley行长最近表示“初步迹象显示这一工具将有助于我们加强对货币市场利率的控制”。与此相似，JoeGagnon和SOMA经理BrianSack认定固定利率逆回购工具可能会在美联储的新运营框架下发挥核心作用。然而，固定利率逆回购工具仅仅是美联储正在开发的组合工具的一部分。例如，美联储最近宣布对TDF进行额外测试。图表1显示了美联储表示可能在退出进程中运用到的政策工具（当然，临时推出新工具的可能性一直存在）。上面一组数据描述了通过重新安排美联储负债以减少准备金规模的临时性操作（将银行准备金转成定期存款或固定期限的RRP负债）。下面一组数据讨论的是可以永久性降低美联储资产负债表（包括资产和负债）总规模的工具。所有这些减少准备金的工具都会以美联储支付IOER的能力作为补充支持。尽管由于市场隔离问题，IOER不能为货币市场利率设定可靠的下限，但它有助于美联储在准备金处于任何水平的情况下维持较高的短期利率。我们预计左栏的工具在退出进程中的重要性可能更高，而灰色阴影部分的重要性可能较小。详情请参阅之前我们预计2011年6月份退出原则将如何更新的报告。